Elitní tituly: Akcie Zentivy jsou podhodnocené

Pražská burza ve své třináctileté historii zažila pouze jedinou primární emisi. Před dvěma lety se o ni postarala farmaceutická Zentiva. A odvážný krok se vedení firmy, která získala potřebný kapitál hlavně díky investici privátního fondu Warburg Pincus, rozhodně vyplatil. Při vstupu na burzu se jedna její akcie prodávala za 498,6 koruny. Od té doby vyrostla o 116 procent na včerejších 1080 korun za kus.
A bylo ještě lépe. Když šéfové firmy letos v březnu odprodávali velkou část svých podílů francouzské Sanofi-Aventis, mohli na jedné akcii vydělat přes 800 korun. Členové vedení, včetně generálního ředitele Jiřího Michla, tak sklidili zasloužené ovoce v hodnotě několika miliard korun.

Lačnost po akvizicích
Stejně jako ostatní české společnosti, prošla si letos v květnu a červnu i farmaceutická firma svým "údolím smrti". Její akcie se za více než měsíc propadly o 32,2 procenta. Společnost se z těchto ztrát doposud úplně nevzpamatovala. Odborníci si tak myslí, že Zentiva je stále mírně podhodnocená. Její cílové ceny se pohybují většinou nad 1300 korunami.
Podle Petra Hlinomaze z makléřské společnosti BH Securities mají její akcie sice velký prostor k růstu, je tu však několik faktorů, které ji zatím brzdí.
"Investoři kvůli růstu úrokových sazeb přesunují svou pozornost spíše k bezpečnějším titulům," myslí si Hlinomaz. "Zentiva tak může trpět dvakrát. Tím, že působí na rizikovějších trzích, a tím, že z pohledu velkých investorů nejde o tak velkou společnost," dodal.
Zentiva se navíc podle něj ocitá v jednom "pytli" s ostatními firmami v regionu, aniž by potenciální investoři přihlíželi k sektoru, ve kterém působí. Farmacie totiž zažívají velký akviziční boom. K tomu se připojila i česká jednička, která mimo tuzemsko působí i na Slovensku, Polsku, Pobaltí a v Rusku. Loni navíc za pět miliard korun koupila rumunského výrobce léků Sicomed. A expanzívní politika se české firmě vyplácí. Její tržby totiž rostou v zahraničí daleko rychleji než v Česku. Třeba právě v Rumunsku po započtení výsledků Sicomedu v loňském roce své tržby zvýšila čtyřikrát na téměř půl miliardy korun. "Hlavním faktorem, který bude v nejbližší době působit na akcie Zentivy, je integrace Sicomedu. Pokud bude zvládnuta dobře a vše tomu zatím nasvědčuje, odrazí se to i v růstu cen cenných papírů," řekl Lukáš Dufek z Komerční banky.
Firma se chystá v expanzi na trhy v jihovýchodní Evropě pokračovat. Mluví se především o Bulharsku. Na prodej je i další rumunská firma, státem vlastněná Antibiotice. Právě na rumunském trhu však roste Michalově firmě konkurence. Místní farmaceutickou dvojku Terapia totiž koupila indická společnost Rambaxy. Ta podle Dufka avizovala zvýšení výdajů na marketing a zdvojnásobení počtu zaměstnanců. "To by mohlo Zentivu přinutit také ke zvýšení výdajů, aby Sicomed zastavil nástup konkurence," uvedl Dufek.

Vyhláška firmě uškodila
Podle Tomáše Gaťka z Patria Finance má pozitivní vliv na růst tržeb i akcií zvyšování vývozu léků do zahraničí, a tím i nižší závislost na domácím trhu.
Letošní výsledky firmy za první čtvrtletí (čistý zisk klesl meziročně o 15 procent na půl miliónu korun) totiž byly ovlivněny také situací v českém zdravotnictví. Lékaři, kteří se musí řídit vyhláškou ministra Ratha, jež jim stanovuje limity na množství předepsaných léků, tak předpisovali pacientům méně medikamentů. To se projevilo na poklesu výdajů na léky oproti stejnému období minulého roku o 18 procent. Zentivě, která se po nákupu Sicomedu stala v oboru čtvrtou největší firmou ve střední Evropě, však z Česka plyne v současnosti už "jen" necelých 40 procent všech příjmů.
Mírně pozitivní efekt na akcie farmaceutické firmy by však mohla mít vyhláška, kterou ministr podepsal včera. Ta zavádí degresívní marže, to znamená, že z ceny levnějších léků si budou moci lékárníci "nechat" větší procento. "Lékárníci budou mít motivaci prodávat spíše lacinější léky. Z toho bude Zentiva jako výrobce generik pochopitelně těžit," vysvětlil Petr Bártek ze společnosti Cyrrus.
Podle něj trochu pomohly titulu i "námluvy" chorvatské Plivy s islandskou Actavis a americkým Barrem. To přece jen přilákalo pozornost investorů k farmaceutickým firmám. Ani Zentiva ale nezůstala ušetřena velké investice ze strany jiné firmy z oboru. Na jaře koupila téměř 25procentní podíl francouzská Sanofi-Aventis. Ta na rozdíl od české firmy zaměřuje výrobu na drahé originální léky.
Zentiva je naopak špičkou ve výrobě takzvaných generik, tedy levných napodobenin originálů. Skloubit tyto dvě činnosti se může Francouzům hodit. Zentiva však stále tvrdí, že činnosti firem zůstávají oddělené a k nějakému spojování nedojde.
Jak Francouzi budou dále postupovat, se samozřejmě také promítne do ceny akcií. "Obě firmy se tváří, že Sanofi je pouze investor. Předpokládám však, že se mezi nimi vyvine nějaká forma spolupráce. Zentiva například může využívat francouzskou distribuční síť k proniknutí na západní trhy s generiky," uvedl Gatěk.

Profil společnosti Zentiva