Seznamte se s novinkami na naší burze

Ve středu 4. října se na naší burze konečně začalo obchodovat s dvěma investičními certifikáty, prvním na index CTX z 8 emisí českých akcií, druhým na index CECExt ze 45 likvidních emisí akcií burz východní Evropy (Bukurešť, Budapešť, Ljubljana, Praha, Sofie, Varšava, Záhřeb). Emitentem je Raiffeisen Centrobank AG a na oficiální volný trh burzy je uvádí člen burzy Raiffeisenbank, a. s., hodnota se tedy přepočítává z eur. Raiffeisenbank také vykonává funkci specialisty, tedy určité obdoby tvůrce trhu. Burzovní výbor pro burzovní obchody stanovil pro obchodování s certifikáty obecné parametry a následující konkrétní standardní podmínky:

PODMÍNKY OBCHODOVÁNÍ NA BURZE

PODOBA VÍC NEŽ NÁHODNÁ

Indexové certifikáty jsou investičním nástrojem velmi podobným tzv. indexovým akciím neboli Exchange Traded Funds (ETF). ETF jsou indexové podílové fondy, jejichž podkladovým aktivem je již existující index, ale které se obchodují jako akcie a umožňují tak investorům nakupovat nebo prodávat celé indexy ve formě jednoho konkrétního cenného papíru.

Cena ETF se tvoří pohybem hodnoty jednotlivých indexů a nemůže tak dojít k odchylce mezi výkonností a výnosem daného indexu a jím sledovaného ETF. Jsou proto vyhledávanou náhradou podílových fondů s indexovým benchmarkem.

Při nákupu a prodeji se platí pouze poplatek za zprostředkování obchodu obchodníkovi s cennými papíry. Zcela odpadá platba jak vstupních a výstupních poplatků, tak roční poplatek správci fondu. ETF jsou snadno dostupné na lokální, oborové i globální indexy a například nejznámější kopírující index Nasdaq 100 pod názvem QQQ je na burze Nasdaq pravidelně nejobchodovanějším titulem. Anglosaské ETF mívají v názvu také iShares, SPDR (přezdívané vtipně Spider, tedy pavouk) či HOLDRs Trust, některé evropské EasyETF.

ETF nemá emitenty ve vlastním smyslu slova, pouze burzy "přepočítávají" z indexů či jiných podkladových aktiv jejich kurz a organizují obchod s nimi.

VŠE MÁ VŠAK SVÉ "ALE"

Jako jsou ETF běžné v Americe, tak v Evropě zdomácněly certifikáty, asi každý tuší, proč. Asi ani nepřekvapí, že 90 % celosvětového objemu obchodování s nimi se odehrává v Německu.

To však není to podstatné, nejdůležitější rozdíl tkví v tom, že certifikát emituje nějaká finanční instituce a klient tedy podstupuje kreditní riziko. Navíc prakticky neexistuje ratingový systém, který by hodnotil bonitu emitentů, což je třeba v případě dluhopisů nemyslitelné. Certifikáty tedy nejsou nějakým klasickým trhem oceňovaná aktiva, ale jde v podstatě o dlužní úpisy.

Další nejistota tkví v tom, jak je netransparentní nákladovost certifikátů, například článek v čísle 20 časopisu Fond Shop uvádí, že skryté náklady dosahují až 3,5 % nad náklady viditelné (spread nebo manažerský poplatek).

A to ani nehovoříme o nejasnosti, co se děje s vyplácenými dividendami (podkladové aktivum je často vázáno jen na cenový index). To jsou vše mj. důvody, proč se právě v Německu hovoří o tom, že by se regulace trhu certifikátů měla posílit a zpřísnit. Na to poukazuje zejména německé sdružení pro ochranu investorů proto, že právě certifikáty jsou určeny pro širokou veřejnost.

FUTURES JSOU KONTRAKTY

Futures obecně (tedy ani ty naše na akciový index PX) nejsou formálně cenný papír, ale standardizovaný kontrakt - to je jejich zásadní charakteristika. Tyto standardizované finanční deriváty představují smlouvu mezi dvěma stranami, ve které má kupující povinnost koupit podkladové aktivum v den splatnosti za odpovídající cenu a prodávající povinnost prodat dané podkladové aktivum za stejných podmínek. Zpravidla však dochází místo dodání podkladového aktiva k peněžnímu vyrovnání.

MEDVĚDI NEVĚDÍ

S futures se proto také snadno obchoduje "nakrátko" (short) - investor je tedy prodávajícím. To je klasická spekulace na pokles trhu, ale lze ji použít i jako (např. částečného) zajištění přímé investice.

V Praze se obchodují zatím dva - jeden na tříměsíční vývoj a druhý na půlroční termín podkladového aktiva PX. Multiplikátor byl zvolen na hodnotu 100, to znamená, že s každým kladným bodem indexu investor vydělá 100 Kč, naopak poklesem o každý bod 100 Kč prodělá.

A to je páka 6,67: proto se obchodníkovi platí jen "záloha" (margin vklad) ve výši 15 % závazku. Klesá-li ale index k hranici zálohy, obchodník klientovi zavolá, aby zálohu zvýšil, jinak ztrátu realizuje. Tedy ztrátu pro klienta v tu chvíli 100 % jeho "sázky".

Prosincový kontrakt PX FUT DEC06 bude splatný letos 15. prosince, PX FUT MAR07 v březnu příštího roku. V budoucnu pak budou pravidelně přibývat další šestiměsíční kontrakty (se splatností v březnu, červnu, září a prosinci, vždy ve třetí pátek v měsíci), které jsou rozšířené také jinde na světě. S delšími ani kratšími kontrakty se zatím nepočítá.

Do konce roku by se pak měly začít obchodovat i futures na jednotlivé akcie. "Pokud se něco drasticky nezmění, jsem přesvědčen, že toto obchodování začne ještě letos," uvedl generální ředitel BCPP Petr Koblic. Burza je podle něj schopna obchodovat množství různých produktů. Důležitý je ale zájem investorů a brokerů. Jako další typy kontraktů se nabízejí deriváty na úrokové sazby, měny, koše dluhopisů nebo další akciové indexy.

Futures na BCPP zatím kotují jen 3 subjekty - Patria, a Fio. Podle Koblice se například banky chtějí nejprve přesvědčit, zda funguje trh a vypořádání obchodů. Volnější rozjezd tak není překvapivý, podobné to bylo například v případě burzy ve Varšavě, kde je v současnosti likvidita na futures trhu větší než na trhu spotovém.

Dostatečná likvidita je základem úspěchu prakticky na všech derivátových trzích. U nás je právě nedostatečná likvidita na trhu jedním z rizik, která vedou mnoho investorů k mírné skepsi. Mírné zklamání doprovází obchodování s futures například na maďarské nebo rakouské burze, kde tyto obchody s deriváty tvoří přibližně 15 - 20 % objemu spotového trhu.

A TROCHA TEORIE

V případě obchodování s futures hraje výraznou roli zúčtovací systém. Ten v této hře s nulovým součtem vstupuje do obchodu (je protistranou) jak na straně kupující, tak na straně prodávající. V případě teoretického selhání jedné strany je to tak právě tento systém, který by ztratil. Nejenom z tohoto důvodu je tak hodnota každého uzavřeného kontraktu neustále narovnávána na jeho hodnotu tržní (marking to market).

Rozdíl mezi těmito hodnotami je pak připisován, či odváděn z účtu investora (margin account - MA), zřízeného při uzavření obchodu (na účtu je uložena částka, která slouží jako základ pro uvedené neustálé nastavování na trh). Vedle standardizace je toto neustálé upravování hodnoty na účtu (tj. vlastně upravování hodnoty celého kontraktu) hlavním rysem, který odlišuje futures od forwardů (u obou na konci období většinou dochází k reversu obchodu - peněžnímu vyrovnání, místo fyzického doručení aktiva). Rozdíl od opcí (třetí z hlavních derivátů) je pak znatelnější - u opcí investor může, u futures a forwards musí.

Částka, která musí být uložena na maržovém účtu, je obvykle funkcí toho, jak volatilní je cena podkladového aktiva - čím rizikovější je toto aktivum, tím větší musí být tato rezerva. Na většinu komodit a ostatních aktiv včetně těch finančních, se obvykle pohybuje mezi 5 a 10 %, ale záleží na lokálních podmínkách. Velikost této rezervy - marže, je pak z pohledu investora významná zejména proto, že určuje míru zapáčení jeho investice. Je totiž jediným výdajem na počátku investice (futures není investicí v pravém slova smyslu, je to vzájemná dohoda bez počátečního výdaje, mimo MA) a poměřuje se tak s konečným výnosem, či ztrátou (rozdílem mezi cenou futures a spotovou cenou na konci investice).

VÝHODY FUTURES

- Široké spektrum podkladových aktiv - futures kontrakty můžou být na dodávku nejrůznějších druhů podkladových aktiv. Investoři tak mohou participovat na vývoji hodnoty akciových indexů, akcií (domácích i zahraničních), zahraničních měn nebo komodit - Likvidita - tvůrci trhu se zavazují průběžně stanovovat nákupní a prodejní ceny, a tím zaručují funkčnost trhu

- Univerzálnost - s futures kontrakty je možné profitovat jak na rostoucím, tak i na klesajícím vývoji hodnoty podkladového aktiva

RIZIKA FUTURES

- Riziko pákového efektu - páka u futures způsobuje větší zisky, ale také větší ztráty v porovnání s přímou investicí do podkladového aktiva

- Riziko úplné ztráty - při nepříznivém vývoji hodnoty podkladového aktiva musí investor doplnit finanční prostředky na svůj účet. Pokud tak neudělá, obchodník je oprávněný čerpat prostředky z maržového vkladu v celé jeho výši

- Tržní riziko - stejně jako u akcií, fondů atd. se jedná o riziko ztráty ze změn tržních cen, jakož i změn hodnot finančních instrumentů - Měnové riziko - tomuto riziku podléhá každý futures kontrakt uzavřený v cizí měně; riziko poklesu měny investice proti měně domácí

Důležité pojmy, které souvisejí s obchodováním futures kontraktů:

Podkladové aktivum

- aktivum, od kterého se odvíjí cena futures kontraktu, kterým může být index, akcie, měna, dluhopis, úroková sazba, energie, kov, zrnina nebo jiná komodita

Způsob vypořádání

- v den splatnosti kontraktu dojde buď k dodání podkladového aktiva nebo peněžnímu vyrovnání, přičemž při většině futures dochází většinou k peněžnímu vyrovnání

Splatnost kontraktu

- datum, kdy dochází k některému z výše uvedených způsobů vypořádání

Cena kontraktu

- se rovná přibližně aktuální ceně podkladového aktiva na trhu

- v případě indexu PX se cena rovná hodnotě indexu krát 100 (multiplikátor)

Multiplikátor

- udává, jakou hodnotu má 1 jednotka kontraktu

- příklad: 1 bod indexu má hodnotu 100 Kč

Hodnota kontraktu

- je součin ceny kontraktu a multiplikátoru - příklad: 1400 bodů x 100 Kč = 140 000 Kč

Maržový vklad

- záloha, kterou zaplatí investor obchodníkovi při otevření pozice a která je po uzavření pozice vrácena v plné výši, pokud se hodnota podkladového aktiva vyvíjí příznivě, tzn. pokud hodnota roste při LONG pozici (investor je kupující) nebo SHORT pozici (investor je prodávající)

- v opačném případě dochází k tzv. margin call - viz níže

- příklad: pokud obchodník požaduje maržový vklad ve výši 15 %, investor musí před otevřením pozice složit zálohu 15 % x 140 000 Kč = 21 000 Kč

Margin call

- výzva obchodníka k doplnění finančních prostředků, která vzniká pokud se hodnota podkladového aktiva vyvíjí nepříznivě pro investora

- v takovém případě investor buď doplní finanční prostředky nebo svou pozici zavře

Páka

* udává, jak se změní hodnota futures kontraktu, pokud vzroste cena podkladového aktiva o 1 %

- závisí na velikosti maržového vkladu požadovaného obchodníkem - čím vyšší vklad, tím je páka nižší

- páka = (změna hodnoty kontraktu / maržový vklad) / (změna hodnoty aktiva / jeho poč. hodnota)

- příklad: maržový vklad 21 000 Kč, PX vzroste z 1400 na 1500 bodů (+100 bodů) a tím pádem také hodnota kontraktu ze 140 000 na 150 000 Kč (+10 000 Kč) páka = (10000 Kč / 21000 Kč) / (100 bodů / 1400 bodů) = 6,67

Příklad obchodu s futures kontraktem - dlouhá (LONG) pozice

- investor vsází na růst hodnoty indexu pražské burzy PX, který má aktuální hodnotu 1400 bodů

- plánuje investovat do futures kontraktu, kterého jeden bod má hodnotu 100 Kč

- hodnota kontraktu je tudíž 140 000 Kč 1400 bodů x 100 Kč)

- před otevřením pozice složí investor obchodníkovi maržový vklad - zálohu ve výši 21 000 Kč (140 000 Kč x 15 %)

- ten je po uzavření pozice vrácen

- další vývoj hodnoty futures kontraktu závisí na vývoji indexu PX:

INDEX PX ROSTE

- s každým bodem indexu vydělá 100 Kč

- pokud například index dosáhne 1500 bodů, hodnota futures se zvýši o 10 000 Kč a pro investora to znamená zisk 47,62 % (10 000 Kč / 21 000 Kč), ačkoliv nárůst indexu činí jen 7,14 %

- páku investice, která závisí od výši maržového vkladu, je možné stanovit podle vzorce (10 000 / 21 000 Kč) / (100 bodů / 1400 bodů) = 6,67

- vypořádání u futures kontraktů je na denní báze (T+1)

- to znamená, že investor obdrží na konci každého burzovního dne finanční prostředky, které odpovídají denní změně hodnoty futures kontraktu

INDEX PX KLESÁ

- s každým záporným bodem indexu investor prodělá 100 Kč

- pokud například index klesne na 1300 bodů, hodnota futures se sníží o 10 000 Kč a pro investora to znamená ztrátu -47,62 % (-10 000 Kč / 21 000 Kč), ačkoliv pokles indexu činí jen -7,14 %

- tyto peníze se na konci obchodní seance odčítají z účtu investora

- pokud je ale investor na účtu nemá, dochází k margin callu, kdy obchodník o této skutečnosti investora informuje

- ten buď tuto pozici zavře, nebo doplní finanční prostředky

- záloha tudíž představuje ochranný polštář, ze kterého je obchodník oprávněn čerpat prostředky v plné jeho výši a pokud je vyčerpá, je oprávněn pozici investora uzavřít

- pozn.: podle vzorce akt. hodnota podkl. aktiva - disponibilní hotovost / (multiplikátor x maržový vklad v % / 100) si investor může spočítat hodnotu podkladového aktiva, při které by došlo k margin callu například: 1400 bodů - 10 000 / (100 x 15 % / 100) = 1067 bodů

Příklad obchodu s futures kontraktem - krátká (SHORT) pozice

- vzniká, pokud investor spekuluje na pokles podkladového aktiva

- nejprve investor futures kontrakt "prodá", což může i když ho nevlastní, protože futures je závazek do budoucnosti

- u obchodníka složí maržový vklad

- pokud podkladové aktivum klesá, investor vydělává, pokud naopak roste, prodělává

- margin call a denní vypořádání tady funguje přesně jako u dlouhé pozice

- na konci se pozice uzavře nákupem

- pokud investor výše prodá, než později nakoupí, dosáhne zisku - stejně jako při spekulaci na vzestup, pouze prodeji předchází nákup.

Graf

S využitím podkladů Patria Direct, na jejíchž internetových stránkách naleznete více informací www.patriadirect.cz.