Jeden zajišťuje, druhý spekuluje

Futures kontrakty patří do široké rodiny finančních derivátů - společně s opcemi, forwardy, swapy a dalšími typy. Obecně lze futures kontrakt charakterizovat jako standardizovanou dohodu, v níž se jedna strana zavazuje v budoucnu koupit a druhá prodat sjednané množství za dnes sjednanou cenu. Proti jiným finančním derivátům mají futures specifické charakteristiky, které se u nich postupem času vyvinuly.

MLYNÁŘ A FARMÁŘ SE DOHODLI

Za počátky dnešního trhu s futures kontrakty se považuje Chicago poloviny 19. století. Tehdejší dohody sloužily farmářům ke snížení nejistoty ohledně výkupních cen obilí.

Často se uvádí následující příklad: Farmář na jaře seje obilí a trápí ho, že netuší, za jakou cenu svoji produkci na podzim prodá. Proto se dohodne s mlynářem, který také nemá rád nejistou budoucí výkupní cenu, na dodávce určitého množství obilí na podzim s cenou stanovenou již nyní.

Jestliže bude cena obilí na trhu na podzim vyšší než cena dohodnutá farmářem a mlynářem, farmář prodělá. Kdyby vydržel léto v nejistotě a prodal na promptním (spot) trhu na podzim, mohl prodat za vyšší cenu. U mlynáře je to obráceně. Slova vydělá a prodělá by se ale měla dát do uvozovek. Důvodem uzavření dohody bylo zbavit se nejistoty, což bylo u obou splněno.

Popsaná dohoda má z pohledu farmáře i mlynáře jednu nevýhodu. Nesou riziko protistrany, spoléhají na dodržení slova. Nevýhoda zmizela, když dohody začala organizovat chicagská burza na anonymním základě - farmář a mlynář se již nemusí potkat, jejich požadavky se "párují" na burze.

DOHODY ORGANIZUJE BURZA

Časem vnesla burza do kontraktů užitečné prvky - standardizaci, margin (zaplacení částky do claeringového fondu předem), denní vyrovnávání, konečné vyrovnání v penězích, ne v komoditách.

Futures kontrakt nevzniká tak, že by byl nějakým subjektem emitován (jako například dluhopis), ale tak, že se na burze sejdou dva opačné příkazy. Každá burza má specifikované podmínky, za nichž se obchody s futures uzavírají. Jednou z nich je standardizované množství podkladového aktiva a datum splatnosti. Burza vypisuje různá období kontraktu - 1, 3, 6, 9 a 12 měsíců.

Při otevření pozice na trhu s futures musí investor vložit určitou částku na účet burzy (do clearingového fondu). Tato částka se nazývá margin, její výši stanovuje burza a zpravidla se pohybuje kolem 10 % hodnoty futures kontraktu.

Na účtu klienta dochází každý den k tzv. vyrovnávání. Když se zavázal v budoucnu podkladové aktivum za určitou hodnotu koupit a aktuální cena podkladového aktiva s dodávkou k danému datu v budoucnu klesá pod tuto hodnotu, jsou mu peníze z účtu odčítány, když roste, přičítány. Nenese kreditní riziko. V den splatnosti futures kontraktu má na účtu rozdíl mezi dříve dohodnutou cenou zboží s dodávkou v budoucnu a aktuální cenou na trhu s dodávkou ihned.

Může nastat případ, že cena podkladového aktiva s dodávkou v budoucnu začne výrazně klesat a vyčerpá celý margin před datem splatnosti. Potom burza vyšle držiteli pozice tzv. margin call. Držitel pozice musí dodat na účet další hotovost. Jestliže nehodlá riskovat ještě vyšší ztrátu, může zaujmout "opačnou pozici" k té, již drží.

Princip denního vyrovnávání umožnil, že drtivá většina futures kontraktů je dnes ukončována finančním vyrovnáním a ne dodáním podkladového aktiva. Investor má na konci kontraktu na účtu rozdíl cen násobený množstvím. Jestliže plánoval využít futures kontrakt k zajištění ceny podkladového aktiva (jako mlynář a farmář), koupí na spotovém trhu a rozdíl je vyrovnán finančním vypořádáním futures kontraktu.

DNEŠNÍ FUTURES

Až do 80. let minulého století dominovaly futures kontraktům jako podkladová aktiva ceny komodit. Dnes tvoří menšinu. Mnohem více futures kontraktů probíhá s úrokovými sazbami, cenami dluhopisů, cenami akcií, dluhopisovými a akciovými indexy a měnovými kurzy (viz tabulka 1).

Futures kontrakty lze spekulovat na růst nebo na pokles podkladového aktiva. Příklad: Akcie firmy má dnes hodnotu 10 eur. Existuje futures kontrakt na dodávku téže akcie za 6 měsíců za 10 eur. Spekulant, který věří, že cena akcie bude za 6 měsíců vyšší než 10 eur, se zaváže akcii za 6 měsíců koupit. Pokud bude cena akcie za 6 měsíců skutečně vyšší, například 12 eur, bude rozdíl na jeho clearingovém účtu plusový. Spekulant, který věří, že cena akcie bude za 6 měsíců nižší než 10 eur, např. 8 eur, se zaváže akcii za 10 eur za 6 měsíců prodat.

Roman Stuchlík
Článek vyšel v časopisu FOND SHOP 21/2006


Charakteristiky futures kontraktů

- standardizované množství a doba
- nutnost zaplatit určitý vklad do clearingového fondu předem (margin)
- není kreditní riziko protistrany, protistranou je burza
- denní vyrovnávání (clearing)
- konečné vyrovnání v penězích, ne v dodávce podkladového aktiva
- existence páky - malá změna ceny podkladového aktiva způsobí velký zisk nebo ztrátu
- lze spekulovat na růst i pokles ceny podkladového aktiva