Analýza: Tři cesty ČEZ ke státním akciím

"Na tom teď přece dělá celá Praha," reagoval šéf jednoho z brokerský domů na dotaz, zda se jeho firma hodlá zúčastnit tendru na prodej části státního balíku akcií ve společnosti ČEZ. Zájem o poradenství při prodeji, eventuálně na straně ČEZ při koupi, je mezi brokery a investičními bankami skutečně enormní.

Chuť zúčastnit se této transakce potvrdily všechny významné brokerské domy a investiční banky, jež HN oslovily. Není se čemu divit - prodej těchto akcií bude jednou z největších letošních událostí na českém kapitálovém trhu.

Vláda minulý týden rozhodla, že díry v rozpočtu zacelí prodejem sedmi procent akcií společnosti ČEZ na kapitálovém trhu. I když se ministerstvo financí snažilo nají jiné zdroje, podle očekávání muselo přistoupit k prodeji akcií.

Jaké jsou varianty

ČEZ, rovněž podle očekávání, ve včerejším inzerátu svolávajícím valnou hromadu uvedl, že jedním z bodů jednání je rozhodnutí o odkupu vlastních akcií. Stát sedm procent prodá, ČEZ se sedm procent pokusí nakoupit. Varianty, jak stát může akcie prodat a zároveň dostát slibu privatizace prostřednictvím kapitálového trhu, jsou v zásadě tři.

Zdánlivě nejjednodušší je nabídnout akcie po několika částech na trhu. Tím by však mohl dostat do velkého problému ČEZ, jež chce nakupovat, hrozil by i pokles kurzu. Na základě evropských směrnic totiž ČEZ smí nakupovat pouze přibližně 300 až 400 tisíc akcií denně - neboli 25 procent průměrného denního objemu obchodů. Pokud by na to stát přistoupil a stejná objem akcií prodával, svého balíku se bude zbavovat více než tři měsíce, neboť se chce prodat více než 40 milionů kusů akcií. Trh by tedy byl víc než jedno čtvrtletí paralyzován - stát by chrlil akcie, ČEZ i ostatní investoři by je kupovali. Pokud na to vláda, která ČEZ z valné většiny vlastní nepřistoupí, vyřadí jej ze hry o velkou část akcií

Druhou, již pravděpodobnější možností, je metoda zvaná "book-building". Vybraný obchodník by po určitou dobu sbíral objednávky od všech investorů, od New Yorku, Londýna až po Prahu. Akcie by získali ti, kteří nabídli nejvíce.

Obvykle to však není jeden investor, ale zájemci pokrývající celé spektrum. Od drobných, až po největší hráče. Dá se předpokládat, že ČEZ by tímto způsobem získal větší díl akcií (rozhodně však ne všechny), neboť je rozhodnut nakupovat a zdroje má dostatečné.

Vláda se na základě doporučení brokera může rovněž rozhodnout pro blokový obchod přes burzu. Při transakciích mezi privátními firmami je to poměrně obvyklý způsob prodeje většího balíku akcií.

Stát v jednu chvíli vrhne na trh celé množství akcií a broker pověřený nákupem za samotný ČEZ v následující chvíli všechny koupí. Čas prodeje bude totiž znát. Tím stáhne celý prodávaný balík akcií a splní svůj cíl, získat všechny akcie prodávané státem pro ČEZ. V podstatě by však takový obchod představoval frašku, neboť ministr financí Miroslav Kalousek slíbil transparentní privatizaci prostřednictvím kapitálového trhu.

ČEZ stanoví cenu

ČEZ na valné hromadě, která se bude konat na konci dubna, oznámí maximální cenu, za kterou je ochotný akcie nakoupit. Tato částka bude pravděpodobně znatelně vyšší, než je současná cena akcií na burze.

Podle zdrojů HN, jež transakci podrobně sledují, plánuje ČEZ nakupovat až do ceny 1200 korun za akcii. Na burze přitom v současné době stojí 912 korun. Zda ČEZ získá všechny akcie či jen část závisí na zvolené formě privatizace, jeho účast však zajišťuje stabilitu ceny. Investoři vědí, že firma bude nakupovat a kurz proto nebude klesat.

Naopak, pokud stát zvolí prodej prostřednictvím "nabídkové knihy", dá se čekat několikanásobně vyšší zájem, než jaká bude nabídka. Tím vláda dosáhne vyššího výnosu, vydělají na tom i ostatní investoři.

Po obdobných částečných privatizacích v Řecku a Finsku vzrostl za rok kurz tamních energetik až o 20 procent.