Investorská akademie: Co ovlivňuje výnosy dluhopisů

Dluhopisy patří mezi konzervativní investiční nástroje, které držitelům většinou přinášejí pravidelnou úrokovou platbu. Ta je nejčastěji stanovena jako v procentech vyjádřená částka z jistiny dluhopisu.

Může se definovat ve formě konstantní úrokové sazby nebo je odvozena od krátkodobé standardizované úrokové míry. Někdy můžeme narazit i na dluhopis, který pravidelné kuponové platby nevyplácí a celý očekávaný výnos je zohledněn přímo v jeho ceně.

Velmi důležitým údajem při investování do dluhopisů je takzvaný výnos do splatnosti. Jedná se o v procentech vyjádřený diskontovaný výnos pro držitele dluhopisu, který jej nakoupil za aktuální cenu a hodlá jej držet až do splatnosti (aktuální výnos státního dluhopisu ČR s 5 lety do splatnosti je 3,99 %).

Další podmínkou je, že investor je schopen vyplácené kuponové platby reinvestovat za úrokovou sazbu, která odpovídá právě výnosu do splatnosti. V této souvislosti mluvíme o reinvestičním riziku.

Dalším podstatným rysem je doba do splatnosti. S tím souvisí i citlivost na pohyb úrokových sazeb. Tu měříme nejčastěji veličinou zvanou modifikovaná durace. Jedná se o váženou dobu návratnosti vložené investice, kde jako váhy slouží jednotlivé platby plynoucí z držby dluhopisu při zohlednění jejich časové hodnoty.

Čím vyšší je výsledná hodnota modifikované durace, tím větší je citlivost ceny dluhopisu na (paralelní) posun výnosové křivky. To znamená, že dluhopis s vysokou modifikovanou durací roste výrazně v ceně při poklesu výnosové křivky (úrokových sazeb) a naopak, jeho cena rychle klesá při růstu výnosové křivky.

Dalším důležitým parametrem je důvěryhodnost emitenta dluhopisů, která se přenáší do pravděpodobnosti, s jakou emitent dluhopisu dostojí svým závazkům v podobě platby kuponů a jistiny. Znamená to, že firemní dluhopis, který je rizikovější než dluh vlády, nabízí vyšší výnos (aktuální výnos 5letého dluhopisu České spořitelny je 4,06 %). Rád bych se zmínil i o měnovém riziku, které s sebou nesou investice do dluhopisů denominovaných v cizí měně. Pokud se investor rozhodne k investování do cizoměnových dluhopisů, posunuje se na rizikové škále směrem k vyššímu riziku. Nepříznivý měnový vývoj totiž může zcela převážit zisky plynoucí z držby samotného dluhopisu. Platí to však i naopak.

Při investicích do dluhopisů je tedy nutné přednostně sledovat aktuální výnos, úrokovou citlivost ve vztahu k očekávanému vývoji úrokových sazeb, kreditní a popřípadě měnové riziko. Na takto omezeném prostoru jsem se dotkl pouze nejdůležitějších veličin, které je třeba sledovat při investování na dluhopisových trzích.

Investiční profesionálové sledují mnoho dalších vztahů, které nejsou na první pohled tak zřejmé. Ale mohou výrazně ovlivnit dosažený výnos. Pro drobné klienty je nejvhodnější cestou ke konzervativní investici nákup dluhopisových podílových fondů, které jsou ve správě renomovaných investičních společností.

Odpovídá: Štěpán Mikolášek, portfolio manažer Investiční společnosti České spořitelny