Robert Šíbl: Pozici dolaru ohrožuje obchodní bilance USA

Americký dolar je stále světovou rezervní měnou a jeho vývoj proto ovlivňuje ekonomickou rovnováhu nejen v USA. Zatímco v roce 2005 jeho kurs spíše posílil, letos většina analytiků očekává propad.
Hlavní faktory, díky nimž došlo v minulém roce ke zhodnocení dolaru, jsou tři - vyšší atraktivita amerických investic díky úrokovému diferenciálu, dále vliv vysokých cen energií a poptávka po petrodolarech a konečně zpomalení propadu americké zahraniční obchodní bilance v roce 2005.

Fed versus ECB
Americký FED zahájil v polovině roku 2004 sérii zvyšování úrokových sazeb. A protože se v průběhu minulého roku rozšířil úrokový diferenciál proti zemím eurozóny až na dvě procenta, nesly investice do amerických aktiv vyšší výnos a přinesly zisky také americké měně.
V čem je tedy problém? Zatímco proces zvyšování sazeb v USA začal v roce 2004 a bude zřejmě v nejbližší době vrcholit, Evropská centrální banka zvýšila sazby až na konci minulého roku po více než roční pauze. Konec zvyšování sazeb v USA a stírání rozdílů ve výnosech ve srovnání s Evropou, může působit na odliv prostředků z dolaru do eura a pád dolaru.
Úvaha logická, realizace se ale stále odkládá, protože ECB zatím nevidí pádné důvody pro silnější utahování monetární politiky (nízká inflace, slabá domácí poptávka) a Fed se zvedáním sazeb také nekončí (solidní ekonomický růst, inflační tlaky), polovina trhu již nyní počítá s růstem sazeb na 5,25 % na konci června letošního roku ze současných 4,75 %. Také proto dolar stále drží své pozice.
Dalším, nikoliv druhořadým faktorem, jehož vliv byl v roce 2005 podstatný, je poptávka po petrodolarech. Hurikány Rita a Katrina poslaly cenu ropy až k 68 dolarům za barel. Vysoké ceny způsobily mnohem větší kapitálové transfery ze zemí převážně importujících ropu (eurozóna, Japonsko) do zemí, které ropu exportují (OPEC).
Vyšší poptávka po dolarech (ropa je účtována v dolarech, odtud petrodolary) přispěla krátkodobě k posilování kursu dolaru na světovém devizovém trhu. Na druhou stranu, manželky arabských šejků stejně jako arabské firmy si zvykly utrácet a investovat spíše v evropských zemích (až 30 procent investic je realizováno v EU), což by v delším horizontu mohlo znamenat pro dolar velké ztráty.

Čínský faktor
Dominantní roli by měl hrát v příštím období třetí faktor, kterým je neudržitelný stav americké obchodní bilance.
Dlouhodobě USA více dovezou než vyvezou jako důsledek faktu, že americký spotřebitel utrácí nad své možnosti (záporná míra úspor k disponibilnímu důchodu). Tento stav je dlouhodobě neudržitelný, zvláště když se většina deficitu obchodní bilance (-6,5 % HDP) děje v obchodu s Čínou. Čínský vývoz těží z velmi silné měny, která je stále vysoce podhodnocena a dotuje tak vysoký přebytek zahraničního obchodu s USA.
Růst vesměs všech kapitálových trhů od roku 2002 přinášel v minulosti výnosy americkým investorům, kteří pod dojmem silnější peněženky také více utráceli. Pokles akciového trhu by mohl vést k efektu nižších spotřebních výdajů, které tvoří nyní až 70 procent amerického domácího produktu. Ochlazení ekonomiky s sebou přináší další rizika pro dolar.
Americký dolar je velmi významně podporován zahraničními investicemi do cenných papírů, včetně investic čínských. Obrovské množství dolarů, které se v čínské ekonomice objeví z přebytku zahraničního obchodu je reinvestováno zpět především čínskou centrální bankou do amerických cenných papírů (nebo měny).
Stažení těchto prostředků z USA by rozpoutalo konflikt, který by nepochybně otřásl dolarovými základy světového měnového uspořádání.
K oslabení dolaru může tedy dojít vinou mnoha faktorů.
Jenže: není důležité, že k tomu dojde, ale kdy k tomu dojde, jak velká a dlouhá bude intenzita zpomalení (recese) a co bude tou hlavní příčinou. Aktuálně se americká ekonomika nachází v závěrečné fázi ekonomického cyklu, vyznačuje se velmi pružným trhem práce a na povrchu se prozatím jen tu a tam jeví známky budoucího utlumení.
Autor je Portfolio Manager Assistant firmy Atlantik - Kilcullen Asset Management